你可能沒(méi)聽(tīng)過(guò)約翰·內(nèi)夫(John Neff)， 但你不能不知道他所管理的溫莎基金(Windsor Fund)在1964到1995這30多年期間，以13.7%的年化收益率，戰(zhàn)勝了同期標(biāo)普500指數(shù)的10.6%。如果每年3.1%的超額收益引不起你的興趣，讓我們換個(gè)方式說(shuō)：如果投資人在期初拿出10000元投資了溫莎基金，那么，在期末他將可以拿回56萬(wàn)4千元，是原始投資額的56倍，更整整超過(guò)同期投資于標(biāo)普500指數(shù)的一倍之多。
    約翰·內(nèi)夫的溫莎基金長(zhǎng)期名列全美共同基金業(yè)績(jī)的前5%，這只基金如何能夠在全程表現(xiàn)卓越？我們?nèi)绻^察溫莎基金的持股，會(huì)發(fā)現(xiàn)這只基金總是持有冷門(mén)的，不受投資大眾關(guān)注的股票，而約翰·內(nèi)夫更以發(fā)現(xiàn)這些股票的投資價(jià)值而聞名。在20世紀(jì)90年代初期，當(dāng)金融危機(jī)使得多數(shù)投資者拋售手上的銀行股時(shí)，溫莎卻在花旗銀行的投資上獲得大筆收益，因?yàn)閮?nèi)夫相信，當(dāng)時(shí)花旗銀行的價(jià)值已經(jīng)被嚴(yán)重低估。他以極高的安全邊際的價(jià)格購(gòu)入了花旗的股票，從而在市場(chǎng)回穩(wěn)后，獲得了最大的價(jià)值回歸的收益。
    不等同于巴菲特“買(mǎi)入并持有”的深度價(jià)值投資策略，約翰·內(nèi)夫更重視“相對(duì)價(jià)值”，他表示：除了選擇低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)股票，溫莎的業(yè)績(jī)同樣依賴(lài)于公司的拋售策略。當(dāng)其反向思維立場(chǎng)被證明是合理，價(jià)格回歸的時(shí)候，就是溫莎出售股票，獲取回報(bào)的時(shí)機(jī)。約翰·內(nèi)夫運(yùn)用盈利預(yù)期和股票市盈率為他所買(mǎi)入的每只股票都設(shè)置了預(yù)期價(jià)格，他說(shuō)：“我們持有的每只股票最終都是用于出售。”同時(shí)，不僅僅執(zhí)著于基本面，他還會(huì)依據(jù)市場(chǎng)氣候的改變來(lái)調(diào)整其預(yù)期目標(biāo)，“我們不讓純粹的數(shù)據(jù)欺騙或迷惑我們”。
    價(jià)值投資的根本理念，來(lái)自于市場(chǎng)價(jià)格和投資價(jià)值的不對(duì)等。巴菲特說(shuō)：“短期來(lái)看，市場(chǎng)是個(gè)投票機(jī)；長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)是個(gè)稱(chēng)重機(jī)。”市場(chǎng)價(jià)格主要由市場(chǎng)的供給及需求決定：
    影響因素包括了投資者情緒、資本市場(chǎng)流動(dòng)性是否充足、對(duì)相關(guān)信息的反映是否充分，以及對(duì)未來(lái)的預(yù)期等等；市場(chǎng)價(jià)格是波動(dòng)的，在A股這樣的新興市場(chǎng)中，經(jīng)常發(fā)生超漲的情形；而投資價(jià)值主要由公司基本面來(lái)決定：考慮企業(yè)的行業(yè)發(fā)展周期、商業(yè)模式、管理能力、財(cái)務(wù)狀況、創(chuàng)新能力、產(chǎn)品的生命周期等因素；此外也考慮因技術(shù)升級(jí)、優(yōu)惠政策、購(gòu)并重組、股權(quán)激勵(lì)等改變基本面的重大事件。在公司沒(méi)有重大改變下，投資價(jià)值應(yīng)是穩(wěn)定的，而價(jià)值投資相信超漲的市場(chǎng)價(jià)格，終會(huì)回跌至其合理的投資價(jià)值，而超跌的市場(chǎng)價(jià)格，也終會(huì)回漲至其應(yīng)有的投資價(jià)值。
    因此，相對(duì)價(jià)值投資是一種“低買(mǎi)高賣(mài)”的過(guò)程：基金經(jīng)理利用相對(duì)估值法，考量個(gè)股的P/E、P/B、股息收益率等市場(chǎng)估值數(shù)據(jù)；并與全市場(chǎng)、同行業(yè)/板塊、該股票的歷史估值比率進(jìn)行相對(duì)比較，并綜合考慮個(gè)股市場(chǎng)價(jià)格，選擇具備價(jià)值優(yōu)勢(shì)的投資機(jī)會(huì)，執(zhí)行買(mǎi)入決策。在買(mǎi)入的同時(shí)，基金經(jīng)理也會(huì)設(shè)定目標(biāo)賣(mài)出價(jià)位，一旦股價(jià)到達(dá)買(mǎi)入時(shí)所設(shè)定的目標(biāo)價(jià)位，則執(zhí)行賣(mài)出指令；如果買(mǎi)入后個(gè)股不如預(yù)期上漲，當(dāng)發(fā)現(xiàn)其他較佳的投資機(jī)會(huì)，則進(jìn)行換股操作。
    相對(duì)價(jià)值的核心投資回報(bào)來(lái)自于三方面：市場(chǎng)價(jià)格回歸，基本面改善，以及市場(chǎng)預(yù)期的改變。在市場(chǎng)價(jià)格回歸方面，基金經(jīng)理勤于挖掘價(jià)格與價(jià)值的差異：選擇優(yōu)質(zhì)個(gè)股，精確估算其內(nèi)在價(jià)值，并比較市場(chǎng)價(jià)格及其內(nèi)在投資價(jià)值，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值“低估”的機(jī)會(huì)來(lái)進(jìn)行投資，而在市場(chǎng)價(jià)格回歸后獲取收益；另外，基金經(jīng)理也通過(guò)提早發(fā)現(xiàn)基本面改善導(dǎo)致投資價(jià)值出現(xiàn)潛在提升，尚未被市場(chǎng)捕捉的因素，如購(gòu)并重組、公司治理改善。經(jīng)營(yíng)方向改變、扭虧為盈等，及早布局獲益；此外，基金經(jīng)理同時(shí)也關(guān)注成長(zhǎng)趨勢(shì)和市場(chǎng)熱點(diǎn)，識(shí)別投資者情緒、政府政策、對(duì)投資者是否透明、市場(chǎng)偏好等市場(chǎng)預(yù)期改變影響股價(jià)，導(dǎo)致個(gè)股估值出現(xiàn)提升空間的投資機(jī)會(huì)。
    是否一定得投資如蘋(píng)果、谷歌、微軟等熱門(mén)股票，或是如巴菲特般“買(mǎi)入并持有”的長(zhǎng)期堅(jiān)持，才能締造長(zhǎng)期不凡的投資業(yè)績(jī)？約翰·內(nèi)夫的相對(duì)價(jià)值投資策略，提供給我們另一種掘金的方法。